U8国际- U8国际官方网站- 体育APP下载【国泰海通消费】新消费布局时机预判
2025-08-04 20:29:43
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白酒：静待旺季检验。此前白酒在雅江基建的催化下出现一波行情，估值有所抬升，本周有所回落。我们延续前期观点，白酒景气度环比角度仍在寻底，产业或完全进入到库存周期后半段，去库或加速；因此，大部分企业短期业绩表现或愈发依赖于核心市场的市占率提升。此外25Q2茅台批价显著下跌后产业价格端风险释放相对充分，同时白酒公募主动配置重仓比例环比降低，我们认为白酒中报季后或能实现较充分的业绩预期修正，建议关注后续批价走势及宏观政策变化。
政策加码，高中教育扩容。1）高中教育行业还有7-8年人口红利期。高中段适龄人口出生日期约为2008-2010年（15-17岁）、义务教育阶段为2014-2019年（6-14岁）、学龄前为2020-2025年（0-5岁），预计高中段教育行业仍有近7-8年的稳定人口需求。 2）政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合。中国高中教育普及率显著提升，但仍落后于发达国家。中国普通高中毕业生数占适龄人口比例逐步提高，近年来已接近发达国家水平。
情绪与体验消费产业发展加速，传统需求迎来新供给。1）情绪价值与体验消费切中需求痛点，正在快速兑现商业价值。以IP潮玩为代表的产业本质消费的是符号与内容价值，核心驱动力是不同社会阶段下底层心里诉求的更迭。2）黄金品类工艺附加值提升，消费属性提升驱动市场持续扩容。黄金品类工艺创新，古法金满足年轻消费者审美及保值需求。古法黄金足金镶嵌钻石与宝石应运而生，引领行业发展新趋势。3）茶饮咖啡面临产品、渠道和技术迭代。虽然模式与核心能力各不相同，但均有结构性高成长。
AI商业化加速，渠道调改与创新。1）新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等。目前AI在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升及商业化进度领先。AI相关产品已经从内部管理提效，到2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入。2）传统零售此前承压，变革动力强。渠道核心能力从选址变为选品，在高效聚单、规模效应、规模履约三个维度形成核心竞争力。3）新渠道崛起：零食折扣、城市奥莱等折扣零售业态在从品类上实现规模经济，即时零售依托履约效率优势从场景维度分流。
电商投流明确费用化处理，新规下白牌、中小企业流量成本面临二次攀升，头部受益，白牌出清。7月4日，国家市场监管总局发布《〈中华人民共和国广告法〉适用问题执法指南（一）》，明确对于精准投放、人工干预、分类浏览、地址推送等直接或间接销售商品的，适用于广告法。这意味着从市场监督端，已经明确规定了投流费适用于广告宣传费。根据现行税法规定，企业产生的投流费用被归为广告费和业务宣传费，其税前扣除额度不得超出年度营业收入的15%，超出的部分则按规定计征企业所得税。小家电公司中，清洁电器、个护电器电商平台推广、渠道广告费用相对更高，我们预计，线上销售占比较高的头部小家电品牌，基于企业合规性要求，已将流量费用列支费用化处理，按新规执行，边际影响较小。头部品牌税负无新增压力，白牌营销成本上升后，平台投流集中度放松，预计行业竞争格局加速优化。
无风险利率边际下修，家电股整体估值中枢上修。从DDM模型看，无风险利率是股票定价的关键一项，当前以十年期国债、房贷利率为代表的无风险收益率快速下行，DDM分母端收窄引起对权益类产品定价中枢上移，家电股整体估值中枢上修。7月25日保险行业协会发布最新一期传统险预定利率研究值为1.99%，已触发下调机制。因此我们预计，随着预定利率的降低，分红险的利润边际将得到提升，这使得分红险在保险业务结构中占比将增加，在权益市场，高股息白电股有望受益。
造纸：成本端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，收入增速环比改善，特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动，25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认。包装：经营平稳，格局优化有望带动盈利改善。由于下游需求整体偏平稳，一季度包装公司总体营收相对稳定。行业当前布局相对充足，整体资本开支节奏放缓，未来有望更加注重资金使用效率及股东回报。随行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合亦加速，未来份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移。
美国 7 月 31 日签署行政命令，对数十个国家的关税税率进行修改，主要纺服出口国中，柬埔寨、印尼、越南、印度、孟加拉的最新关税分别为 19%、19%、20%、25%、35%。我们判断伴随东南亚出口美国税率逐步落地，海外成衣成鞋工厂就近采购需求增加，上中游原材料和化纤采购有望进一步向拥有海外产能布局的企业集中。相较成衣成鞋工厂较为成熟的海外布局，上中游制造商出海节奏稍缓，目前我们认为在海外品牌普遍考虑与供应商分担关税成本的趋势下，上中游纱线面料制造商海外产能优势有望进一步凸显。
7 月以来，黄淮、江淮、江汉等地出现大范围高温天气，降雨持续偏少，土壤失墒加快，部分地区旱情快速发展。国内多地持续面临高温天气，且降雨偏少，高温干旱可能持续发展，对秋粮生产带来不利影响。全国农业技术推广服务中心联合农业农村部玉米专家指导组、农业农村部大豆专家指导组分别发布2025年黄淮玉米抗干旱防高温技术意见、当前黄淮大豆抗干旱防高温促田管技术意见。我们判断，今年我国玉米等农产品进口缩减的事实不变，看好粮价相对景气。粮价景气有望推动种植效益提升，拉动种植环节业绩景气。
上周全国生猪均价14.16元/公斤，环比下降0.24元/公斤。从体重数据来看,涌益咨询监测的出栏体重124.96公斤,环比降0.84公斤，其中散户体重增加而集团体重下降;卓创咨询监测出栏均重环比降0.4公斤，宰后均重环比降0.35公斤。从速度看，体重降速加快;从肥标差来看，四川省的150公斤和175公斤的规格较标猪的价差已经缩窄至1元和1.6元/公斤。我们认为，上周价格和体重的下降体现出集团场控体重正在进行以及高温减缓增重的作用。向后看，我们预期体重下降趋势仍将持续，关注行业高质量发展政策对产能的影响。
作为防守方，我们预计补贴策略也有跟进，短期业绩承压；2）3Q看，外卖&闪购战役仍在延续，7.2起，淘宝闪购将在12个月内直补消费者及商家共500亿，预计京东、阿里投入额环比2Q仍会扩大；且考虑到3Q进入电商淡季&外卖旺季，所以我们预期三季度对于电商平台利润影响环比二季度扩大；3）4Q及之后看，考虑到4Q进入电商旺季&外卖淡季，我们预计投入对利润的影响环比会进行改善；且考虑到外卖补贴确实有效促进了京东、阿里的DAU增长，我们预计后续能在营销费用和外卖投入中逐渐释放出协同效应，利润进入环比改善趋势。
、京东等电商用户的盘活是有明显作用的，所以长期来看，外卖补贴或部分替代营销费用投放；2）从单量的角度看，外卖补贴战对于单量有明显促进。7.12美团即时零售当日订单已经突破了1.5亿单：其中，神抢手单量超5000万单，拼好饭单量超3500万单，在峰值单量环比上周增长3000万单；淘宝闪购上线万单；京东外卖日订单量已突破2500万单。3）从估值和基本面的角度，当前位置相关龙头估值均处于相对低的位置，重视配置机会和价值。