华泰证券：市场波动加大 关注U8国际- U8国际官方网站- 体育APP下载超调板块机会

2025-11-23 18:05:00

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　　流动性环境近期边际收紧。1）年底成交活跃度下降。A 股近期日成交额回落至 2 万亿元以下，较 Q3 中枢显著回落，换手率也从 Q3 约 5%中枢回落至当前约 4%，单周港股换手率回落至 9%（近一个季度平均 10.8%），美股成交额同样出现萎缩。2）南向资金流入动能趋缓。10 月以来南向资金日均净流入从 9 月的 84.1 亿降至 57.5 亿港币附近。国内机构港股仓位普遍较高（3Q 国内主动偏股公募基金港股仓位在 28.2%的历史高位附近）、浮盈较多是主要原因，也有季节性因素。历史上看 12 月南向平均净流入相较于 9 月缩窄约 25%。3）美元流动性压制海外资产表现，也产生传导效果。从量上看，

　　近期市场调整主要来自资金、技术、情绪和预期的变化，基本面因素变化不大。因此短期走势和操作判断依然要从上述因素出发。我们综合 A 股支撑点位和港股的情绪指标判断，当前下跌正在“酝酿”买入机会。1）港股和 A 股上市公司盈利或已经确认拐点，或即将确认拐点，基本面有支撑。2）人民币汇率迈入升值通道、中美关系进入相对稳定期，风险偏好或中枢上升。3）国内地产和美股表现“坏消息或是好消息”，若继续走弱可能催化更多政策预期。

　　1） A 股回调已初具空间感，资金供给侧压力有望改善。定量视角下，考虑关键宏观变量对 A 股“合理”估值水位的指引，依照我们在 11 月 3 日《风格再均衡》中对 A 股估值的预测模型，假设 2025 年全年国内商品房销售面积同比降幅为 8.1%（《重估中国：走向纵深》11 月 3 日）、年末美元指数中枢约 98.4（《不均衡的经济“再加速”》11 月 3 日），模型测算得到当前宏观变量组合下，上证指数“合理”前向 PE TTM 中枢约 13.6x，当前回调已初具空间感。资金面此前已有所降温（《私募证券基金备案回暖》11 月 18 日），但本周市场解禁数目较多，这为资金面带来一定扰动，后续随解禁高峰度过、私募基金备案回暖等信号出现，资金面或将迎来改善。

　　2） 截至昨日收盘，港股情绪指标为 36.4，仍在悲观区间。今日数据尚无法更新，但考虑到今日市场回调且南向流出，指标或继续下行。从该指标指示的操作信号看，指标进入悲观区间意味着上下行风险已经较为平衡，回落至 30 以下会正式触发买入信号。因此港股正在进入布局区，左侧投资者可以逐步建仓。对胜率要求更高或偏右侧的资金，可等待下周阿里、美团等港股核心企业发布财报以及密集解禁期结束。回溯来看，该指标上次触发信号为 10 月 2日，向上突破 70 进入贪婪区间，触发卖出信号，我们也成功提示投资者情绪过热，假期结束后波动率可能上升。

　　对于 A 股，高波动率下需要提升对于安全边际的考量，当前或主要来自于三点：1）来自于拥挤度的安全边际，筛选自国庆假期以来涨幅不高、当前估值分位数及筹码拥挤度较低、近期景气有边际改善的品种，建议关注调味发酵品、休闲食品、养殖业、通信服务、等；2）来自于基本面的安全边际，在财报层面筛选截至三季报供需双向仍在改善的品种，并负面剔除短期涨幅过快的板块，建议关注纺织制造、商用车、通用设备、稀有金属等；3）来自于资产属性的安全边际，市场风险偏好回落下高股息资产具备配置价值，以高股息板块自身趋势、间市场成交额、期限利差构建的高股息信号体系当前仍均发出看多信号，建议继续关注周期型红利（煤炭、化工、钢铁等），及部分潜力型红利（铁路公路、食品加工、环保、建材等）。此外若想在科技成长内部做高低切，建议关注半导体、创新药等板块。